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煤炭产业链全解及前景分析 (三)

浏览次数: 日期:2015-06-08

三、煤炭行业2015年运行逻辑分析:供需关系略有改善,未来两年步入底部盘整阶段

 

正如我们前面所说,煤炭行业的资本密集型高、去产能的难度大,外加地方政府等的阻挠,目前产能去化的程度只不过是冰山一角。具体地说,当前产能的去化只体现在增量方面,存量方面尚未见到缩减,因此只能视作去产能的开始而非结束。但去年以来中央到地方层面遏制超产、在建矿治违、进口关税等政策的实施,将促使短期供需结构略微出现改善,煤炭行业未来2年可能步入底部盘整期。

 

1、煤炭行业短期需求有改善

 

2014年,我国国内生产总值同比增长7.4%,创下1990年以来新低。经过我们的测算,2014年全年,煤炭消费量增速由正转负,增速为-0.2%。但从短周期的角度来看,2015年煤炭消费增速或在当前基础上有所回升。具体分析如下。

 

从短周期的角度来看,根据招商宏观预测,预计2015GDP 增速为7.3%,较2014年的7.4%小幅回落。其中,固定资产投资增速、房地产投资增速预计分别由15.7%10.5%回落至15.1%9.8%,而基建投资有望维持在20%左右。在此基础上,对下游四大行业电力、钢铁、建材、化工的增速预测分别如下:

火电:2014年,调结构外加环保压力增强的影响下,全社会用电量增速出现较大幅度下行,增速由7.62%回落至3.20%;从结构上看,水电大发对火电造成了明显的挤出作用,火电发电量累计增速同比降低0.4%,而水电发电量累计同比上升18%。假设2014GDP增速尚可维持在7.3%的水位,那么发电量增速在3%上方仍可期待。分析过去几年的数据,在社会用电量保持不变的情况下,水电发电量对火电发电量的敏感系数在-0.20左右,即水电发电量每增加1%,火电发电量平均减少0.20%,水火电之间呈现此消彼长的相反关系;同时,从过往经验来看,连续两年丰水的可能性较小,因此我们预测2015年火电增速将回升至3.5%

 

钢铁:2014年,配合中央层面的限产政策,粗钢产量增速已由2013年的7.5%显著回落到1%,考虑上占比10%的外需之后,表观消费增速约为2.5%。展望2015年,考虑到固投增速仍可维持在15%以上,同时钢铁全社会库存已经去化比较完全,粗钢表观需求及产量仍可维持2-3%的增长。

 

水泥:2014年,在宏观经济乏力、房地产投资低迷的背景下,国内水泥总产量同比增幅为1.8%,增速显著放缓。我国水泥行业的下游需求端主要来源于农村、基建和房地产三方面,三者比重大致相同。农村需求历年来基本保持着稳定增长,其增速在分析框架中可视为稳定常量;基建投资从2012年下半年至今一直保持20%以上的高速增长,而且基建投资对我国经济“稳增长”起着重要的引擎作用,明年20%的增速基本可以确定;而房地产投资增速向上弹性不足。综上,我们预计2015年水泥产销量增幅将与2014年基本相似,在2%左右。

 

化工:化工行业目前仍处于去产能阶段,行业产能过剩、下游需求不振等大环境依然没有显著改善,绝大部分产品价格因上游原材料下跌、下游需求萎靡而呈向下趋势,大部分产品开工率依旧低迷。2015年,化工下游需求领域亮点不多,整体仍处于缓慢复苏中,我们预计化工产业将增速将保持在2%左右。

 

综合分析发电、钢铁、建材、化工四大下游行业的耗煤增速,假设2015年煤炭出口量维持在550万吨的水平,则2015年煤炭消费增速预测为1.5%(表中我们假设2016GDP增速为7.0%)

 

2、煤炭行业短期供给增速有望收窄

 

为帮助煤炭企业脱困,国家针对化解行业产能过剩、严控超能力生产、加强煤炭进出口管理、进行煤炭行业税费改革等出台了《商品煤质量管理暂行办法》、《关于调控煤炭总量优化产业布局的指导意见》、《商品煤质量管理暂行办法》以及调整煤炭进口关税等等一系列措施。

 

在国家强力推进煤炭供给调控政策的压力下,煤炭产量和进口量均出现下滑迹象。首先,神华、中煤等大型煤炭集团的绝对产量和增速均出现下降;再次,2014年全年实现煤炭进口2.9亿吨,较2013年回落10%,绝对量减少了3580万吨。预计未来此类救助措施仍将实施。

 

结合我们前面的分析,在限产加强和限制进口的情况下,2015-2017年每年的煤炭产量增速将保持在1.5%-2%左右;假设进口量分别下降至2.42.02.0亿吨,则总供给增速分别为0.07%0.07%1.5%;与煤炭消费增速1.5%1.3%1.3%的推算相比,供需情况略有改善。

 

3、关键指标跟踪:关注3-4月份投资及新开工表现

 

降准(货币投放)与社会融资指标、固定资产投资新开工增速

20144月起,央行开始动用定向降准,社会融资增速在4-6月份连续回升,固定资产投资增速及投资资源来源分别自6-7月份反弹,秦皇岛港煤炭价格于9月底见底回升,符合历史规律;20147-11月,尽管有降息操作,但基础货币投放未有显著增加,新开工和投资资源来源亦出现下降,煤价开始滞后回落。201411月起,社会融资规模增速再度触底反弹,需关注后续固投开工进展,特别是经验中滞后3个月的投资及开工表现(对应20153-4月份)

 

秦皇岛港口锚地船舶数量、日均港口吞吐量、BDI 指数

 

20147月开始,秦皇岛港口锚地船舶数量、BDI指数依次回升,随之煤炭价格于9月底见底回升,滞后2个多月;此后,前者在10月份见到高点,煤炭价格也在11月份再度出现回落。最近几周,秦皇岛港口锚地船舶数量、BDI指数再度出现回升迹象,但由于开工复苏信号不明显,因此,暂时只能判定为季节性因素(冬储)

炼焦煤:焦化厂焖炉时间低/高于22 小时,钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存低/高于15天或1100万吨,高炉开工率高于85%,焦化厂开工率高于80%,钢铁社会库存低于1200/高于1500万吨

 

截止2015120日,钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存为1150万吨,对应天数为18.55天,焦炭库存可用天数仅有9;高炉开工率和焦化开工率分别为94%84%,目前钢铁社会库存量为1036万吨,距离1500万吨尚远。总体上看,炼焦煤下跌空间不大。

 

动力煤:山西煤矿库存小于一周,电厂煤炭库存小于14天,大型煤企提价表现

目前6大发电集团煤炭库存可用天数达到18-19天,动力煤现货煤价仍有下跌压力。2015年煤电长协谈判中,神华价格采用季度定价方式,一季度挂牌价格520/吨,可以看出对2015年市场看的并不是特别悲观。

 

来源:国际煤炭网

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